全年業(yè)績(jī)持平，四季度增速較快。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收409.25億元，同比下降0.8%；歸屬上市公司股東凈利（扣非后）12.54億元，同比下降24.9%；EPS（扣非后）每股0.26元，同比下降27.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣非后）下降1.80%至3.9%；公司擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股，并每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元（含稅）。

四季度結(jié)束營(yíng)收下滑，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。公司第4季度業(yè)績(jī)同比環(huán)比皆有上升，毛利率同比升至24.6%，凈利率回歸到6.1%；預(yù)收款延續(xù)了3季度的增勢(shì)，同比增加18.0%。第四季度房地產(chǎn)銷售結(jié)轉(zhuǎn)和估值重估狀況良好，凈利潤(rùn)占全年47.0%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

水泥板塊量?jī)r(jià)齊跌。水泥板塊公司營(yíng)收貢獻(xiàn)下降3.51%至31.2%，營(yíng)收同比下降14.9%；水泥及熟料綜合銷量3,926萬(wàn)噸，同比降低3.2%；水泥售價(jià)下跌12.1%，平均成本下跌9.5%，導(dǎo)致毛利率減少2.5%至13.3%。公司商品混凝土總銷量1,134萬(wàn)立方米，同比降低7.1%，毛利率增長(zhǎng)2.48%至13.0%。

房地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)提升，土地結(jié)轉(zhuǎn)面積減少。2015年公司房地產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169.21億元，同比增長(zhǎng)8.9%，毛利率提升至36.7%，主要原因是公司商品房業(yè)務(wù)相對(duì)保障性住房繼續(xù)提升；全年土地結(jié)轉(zhuǎn)面積126.31萬(wàn)平米，同比降低15.6%，綜合單價(jià)上升29%，商品房結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長(zhǎng)10.7%，保障性住房同比降低63.6%。公司當(dāng)前土地儲(chǔ)備總面積735萬(wàn)平方米，較14年增加219萬(wàn)平方米。

業(yè)績(jī)壓力增加，周轉(zhuǎn)率降低。公司全年綜合毛利提升至25.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降至6.1%，期間費(fèi)用率同比略升至14.3%；資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降至67.7%；現(xiàn)金占比升至14.1%，有息負(fù)債占比升至30.3%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出6.53億元；存貨周轉(zhuǎn)率降低0.13次至0.59次；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低1.26次至6.66次；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率亦有降低。

華北水泥供給側(cè)改革預(yù)期較早，京津冀規(guī)劃繼續(xù)推進(jìn)，16年業(yè)績(jī)彈性較大。公司是華北水泥龍頭，華北水泥熟料產(chǎn)能利用率最低，是最先去產(chǎn)能的地區(qū)；2015年水泥行業(yè)華北地區(qū)均價(jià)同比下降9.4%，區(qū)域行業(yè)虧損42.1億元，對(duì)區(qū)域小產(chǎn)能擠出效應(yīng)明顯；京津冀一體化規(guī)劃繼續(xù)落地，對(duì)水泥需求增加。同時(shí)公司在北京六環(huán)內(nèi)約有180萬(wàn)平米工業(yè)用地，隨著一體化政策落地，土地價(jià)值重估可期，業(yè)績(jī)彈性較大。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2016-18年EPS每股0.49/0.52/0.56元，對(duì)應(yīng)PE為17.82/16.59/15.42倍，鑒于對(duì)地產(chǎn)基建下半年的樂(lè)觀估計(jì)和公司在京津冀地區(qū)土地儲(chǔ)備，維持“買入”評(píng)級(jí)。