2013年年報：行業(yè)景氣度回升，盈利明顯改善

從增速來看，水泥2013年的收入增速為17.9%(2012年為-5.0%)，凈利潤增速為57.0%(2012年為-53.6%)。

從盈利能力來看，水泥2013年凈資產收益率為12.3%(2012年為8.8%)，表現(xiàn)出改善趨勢。水泥凈資產收益率的回升主要靠銷售凈利潤率上升。

實際上凈資產收益率顯著回升反映了行業(yè)景氣度的改善，驅動因素的差異來自子行業(yè)經營上的差異，其實質是量升價升，量價齊升背后一方面是房地產投資的回暖，一方面是基建投資保持旺盛的態(tài)勢。

2014年一季報：需求走弱，結構分化出現(xiàn)

2014年一季度需求下滑不言而喻：1-3月全國固定資產投資增速和房地產投資增速分別由2013年的19.6%與19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%，水泥產量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%。

但是建材子行業(yè)和公司一季度盈利表現(xiàn)分化明顯，水泥收入和盈利繼續(xù)高增長。

需求下滑未結束，關注結構性機會

參照歷史經驗，地產投資能否止跌至少到下半年再看，未來1-2個季度行業(yè)面臨需求持續(xù)下滑風險，需求增速下滑一方面會對行業(yè)利潤帶來壓力，另一方面會對行業(yè)整體估值帶來負面影響，但這并不意味著行業(yè)就沒有機會了，在“存量博弈”的背景下，一些逆周期增長的公司仍有投資亮點。

滿足以下幾個因素的公司將逆周期增長：一是在細分子行業(yè)市占率很低，公司競爭力較強，并且管理層銳意進取，異地擴張；二是產成品價格波動小，而原材料價格波動大，從歷史來看，終端需求低迷會傳導到上游原材料下降，一些原材料仍在高位，未來存在下行可能的品種；三是遠離地產產業(yè)鏈或公司轉型開拓新業(yè)務。當然以上三個條件如果能同時滿足兩個就更佳了。